2025年11月，DRAM和閃存價(jià)格開始飆升。其中DDR5的價(jià)格漲幅尤為異常。筆者嘗試推測背后可能存在的原因。
01
DRAM價(jià)格暴漲
11 月半導(dǎo)體行業(yè)最受關(guān)注的事件，大概就是 DRAM 與閃存價(jià)格正式進(jìn)入新一輪上漲周期。相關(guān)的新聞已經(jīng)不少（例如“LPDDR 供應(yīng)吃緊，AI 推動(dòng)價(jià)格飆漲”），但仍有必要從行業(yè)角度進(jìn)一步推敲背后的原因。
此前，三大 DRAM 廠商（SK 海力士、三星、美光）陸續(xù)宣布停止 DDR4 生產(chǎn)，隨后長鑫存儲(chǔ)也被曝出將停止 DDR4 投片。這一連串退出動(dòng)作，使 DDR4 在短時(shí)間內(nèi)變成緊缺品種，從而導(dǎo)致行情突然沖高，并出現(xiàn)罕見的 Bit Cross（新舊代產(chǎn)品價(jià)格倒掛）現(xiàn)象，即相同容量下，新一代 DRAM 的價(jià)格反而低于上一代。直到現(xiàn)在，DDR4 的價(jià)格依舊在高位，說明四家廠商的 DDR4 停產(chǎn)計(jì)劃沒有改變。在目前 DDR5 的供需狀況下，DDR4 退出基本屬于趨勢所向，恐怕也沒有其他更現(xiàn)實(shí)的選擇。
真正讓人意外的，是 DDR5 的走勢。前文曾整理過 DRAMeXchange 在 4 月至 6 月之間的 DDR4（16Gb 3200）與 DDR5（16Gb 4800/5600）現(xiàn)貨價(jià)波動(dòng)，這次把時(shí)間區(qū)間往后延伸，得到的結(jié)果顯示，DDR5 再次出現(xiàn)明顯上漲，并與 DDR4 出現(xiàn)新的 Bit Cross現(xiàn)象。更關(guān)鍵的是，這一波上漲的斜率過于陡峭，從行業(yè)角度看，屬于明顯的異常波動(dòng)。
消費(fèi)端的價(jià)格表現(xiàn)則更加直觀。以美光的消費(fèi)級(jí)品牌 Crucial 為例，型號(hào)為 CT16G56C46U5 的 DDR5-5600 16GB 內(nèi)存在 Amazon 日本站的價(jià)格曲線非常極端：
11 月 4 日之前價(jià)格在 1 萬日元以下，之后一路跳漲，先到 11480 日元，再到 16880 日元，到 12 月初已接近 2.2 萬日元，12 月 6 日更漲至 2.4 萬日元。換言之，不到一個(gè)月時(shí)間幾乎翻倍，并且目前呈現(xiàn)缺貨狀態(tài)。以 DRAM 行情的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這顯然不是正常的結(jié)構(gòu)性上漲。
02
當(dāng)前的急劇上漲
接近于"恐慌性買盤"
那么，這一輪上漲究竟由誰引發(fā)？目前并沒有明確信息。從跡象判斷，這輪行情與此前 DDR4 上漲不同，反而更像是一種行業(yè)性的“搶貨”或“恐慌性備貨”。類似過去石油危機(jī)時(shí)的衛(wèi)生紙搶購，或疫情初期的口罩搶購，市場并不一定存在真實(shí)短缺，但情緒性的提前囤貨反而造成了短缺。
業(yè)內(nèi)傳出的推動(dòng)因素大致包括幾類：一是主要的服務(wù)器廠商為了應(yīng)對(duì) AI 服務(wù)器需求暴漲，一起提高 DDR5 內(nèi)存與企業(yè)級(jí) NVMe SSD 的庫存水平；二是 GPU 和 AI 處理器廠商在加大 HBM 的采購量，以匹配未來的交付；三是有外媒報(bào)道 NVIDIA“轉(zhuǎn)向采用 LPDDR”，使其成為類似大型手機(jī)廠規(guī)模的客戶。
最后一點(diǎn)最令人困惑，但外媒的表達(dá)中確實(shí)提到 NVIDIA“最近”轉(zhuǎn)向 LPDDR。實(shí)際上，NVIDIA 的 Grace CPU 已采用了大量 LPDDR5X，下一代 Vera CPU 也大概率繼續(xù)使用 LPDDR，只是這并非“最近”才發(fā)生的改變。即便如此，隨著 AI 市場的高速擴(kuò)張，各家公司希望盡早鎖定關(guān)鍵組件的供應(yīng)，這種策略完全合乎邏輯。
在 AI 服務(wù)器（包括一部分邊緣側(cè) AI 服務(wù)器）需求集中爆發(fā)的背景下，明年存儲(chǔ)芯片和存儲(chǔ)器的合約被提前大量簽下。DRAM 廠商最初還在慶?！懊髂旰霞s提前鎖定、貨量確定”的利好，但隨著合約量持續(xù)堆高，廠商發(fā)現(xiàn)這些訂單已經(jīng)接近甚至超過現(xiàn)有產(chǎn)能。消費(fèi)級(jí)與 DIY 市場的資源被進(jìn)一步擠出，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)快速收緊，價(jià)格同步拉升。
最終的結(jié)果是，連美光都決定從 Crucial 消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)撤出，把有限的生產(chǎn)能力全部轉(zhuǎn)向企業(yè)級(jí)和 AI 服務(wù)器方向。這一決定反映了真實(shí)的生產(chǎn)壓力，也解釋了為何市場現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)在短時(shí)間內(nèi)急速?zèng)_高。
03
HBM／LPDDR／DDR 需求的再分析
不過筆者在這里最感到疑問的是：大家這樣提前大量采購固然可以，但 GPU 真的能按計(jì)劃供應(yīng)嗎？
回到這次漲價(jià)的邏輯鏈條，NVIDIA 的下一代 GB300、Rubin／Rubin Ultra，或者 AMD 的 Instinct MI350、MI400 系列，都將搭載大量 HBM3E／HBM4。當(dāng)前能夠供應(yīng) HBM3 及之后規(guī)格的廠商只有 SK 海力士、三星和美光，它們都以最先進(jìn)的 DRAM 工藝來生產(chǎn)這些產(chǎn)品。雖然底層 DRAM 單元結(jié)構(gòu)相同，但 DDR、LPDDR 與 HBM 的 DRAM Die 完全不同，因此當(dāng) HBM 需求持續(xù)增長時(shí)，分配到 DDR／LPDDR 的產(chǎn)能被壓縮，也就不難理解 DDR／LPDDR 會(huì)變得吃緊。
然而就 HBM 本身而言，供應(yīng)計(jì)劃必須通過內(nèi)存廠與 NVIDIA／AMD 之間的 Contract（長期合約）鎖定。雙方會(huì)依據(jù) GPU 的生產(chǎn)計(jì)劃來簽訂對(duì)應(yīng)的內(nèi)存合約，因此 HBM 不太會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)“突發(fā)性的需求增加”。即使某家公司突然宣布“我們把 GPU 的產(chǎn)量翻倍”，內(nèi)存廠商也無法臨時(shí)提高 HBM 的供應(yīng)能力。換句話說，HBM 的需求變化本應(yīng)早已被內(nèi)存廠商納入計(jì)劃，否則才奇怪。
接下來看 LPDDR。如前文所述，NVIDIA 的 Grace 以及未來的 Vera 都會(huì)使用 LPDDR。因此，如果 Grace／Vera 的出貨速度提升，LPDDR 出現(xiàn)供給吃緊并非不可能。不過 LPDDR 與 HBM 類似，是直接以 BGA 封裝焊接在板上，而非像 DDR5 DIMM 那樣以模組形式出貨。因此這部分需求也一定是通過 NVIDIA 與內(nèi)存廠之間的長期合約來保障的。從道理上講，內(nèi)存廠也應(yīng)該早已把這部分出貨計(jì)劃計(jì)算在內(nèi)。
最后是 DDR。NVIDIA 的 Grace Blackwell 或 Vera Rubin 架構(gòu)本身并不使用 DDR5，但對(duì)于那些提供“HGX B200／B300（僅 Blackwell，不含 Grace）＋ x86 白牌服務(wù)器”組合方案的廠商來說，DDR5 就是必需品。AMD 方面，EPYC 服務(wù)器 CPU 與 Instinct MI300／MI400 組合同樣依賴 DDR5，因此參與 DDR5 調(diào)度的玩家數(shù)量更多。
這里 AMD 自身并不負(fù)責(zé)系統(tǒng)集成（即便是 Frontier、El Capitan，或近期的 Helios、Herder 等大型系統(tǒng)，也都是與全球企業(yè)級(jí)關(guān)鍵技術(shù)提供商HPE合作交付），所以 DDR5 的采購工作是由合作伙伴負(fù)責(zé)的。如果 DDR5 的需求真的突然大幅增加，那就只能說明在這塊鏈路上發(fā)生了某些情況。
04
GPU 供給是不是
被額外追加了？
我能立即聯(lián)想到的情景大致如下。
例如有 A～E 五家合作伙伴企業(yè)，它們事先從 GPU 廠商那里收到通知，稱“到明年 Q1 之前，每家公司每個(gè)月都將能夠獲得 1 萬顆 GPU 的供應(yīng)”，因此它們基于這一預(yù)期制定事業(yè)計(jì)劃并進(jìn)行組件的采購。然而，如果 GPU 廠商隨后又發(fā)來通知，表示“整體產(chǎn)能今后每個(gè)月可以額外增加 1 萬顆”，情況就會(huì)變得完全不同。
那么 A～E 這幾家公司會(huì)如何判斷？雖然尚不確定這額外增加的 1 萬顆 GPU 是否能夠全部被某一家公司獨(dú)自獲得，但如果等到實(shí)際分配之后再發(fā)現(xiàn)“組件不夠、服務(wù)器無法按期出貨”，那無疑會(huì)造成極大的機(jī)會(huì)損失。
盡管這 1 萬顆 GPU 最終是被某一家全部拿到，還是五家分?jǐn)倿槊考?2000 顆，目前都尚未可知，但從現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營判斷來看，各家公司自然會(huì)嘗試爭取盡可能多的份額，因此會(huì)提前著手追加采購組件。與1萬張GPU相比，零部件成本要低得多。如果因?yàn)榱邌荻e(cuò)失良機(jī)的話，即使有無法追加采購籌措到庫存的風(fēng)險(xiǎn)，也要追加訂貨，這是人之常情。
因此，A～E 五家公司下達(dá)的采購量就不再是支撐 1 萬顆 GPU 服務(wù)器所需的組件總量，而會(huì)膨脹至足以支撐 2 萬顆規(guī)模的量級(jí)，也就是說大致相當(dāng)于翻倍。結(jié)果就是，在 Contract（合約采購）的層面上需求出現(xiàn)了突然的激增。這完全重演了疫情時(shí)期口罩短缺的劇本：正是由于擔(dān)心未來會(huì)出現(xiàn)短缺，用戶（在這里是合作伙伴企業(yè)）競相囤積庫存，從而讓整個(gè)供應(yīng)鏈陷入失衡與混亂。
從圖 1 中也可以看出，這一次的價(jià)格飆升確實(shí)帶有非常異常的特征。與其說是基于計(jì)劃逐步堆積的需求，不如說是帶有強(qiáng)烈恐慌色彩的突發(fā)性需求暴漲，使得存儲(chǔ)廠商的應(yīng)對(duì)完全落在后面。
Crucial 業(yè)務(wù)的終止就可以視為最典型的例子，換言之，就是 Contract 訂單突然累積到一個(gè)程度，以至于連維持 Crucial 業(yè)務(wù)持續(xù)所需的生產(chǎn)量都無法保證。此外，盡管在官方層面有所否認(rèn)，但諸如“三星拒絕其智能手機(jī)事業(yè)部提交的 LPDDR 合約（據(jù)稱是因?yàn)橥馐蹆r(jià)格更高，從而能提升三星整體的收益）”之類的傳聞，或者“過去 NVIDIA 在向消費(fèi)級(jí) GPU 廠商提供產(chǎn)品時(shí)通常采用 GPU＋GDDR 的組合方式，而如今卻切換為僅提供 GPU 本體（GDDR 由于價(jià)格飆升和入手難度加大，NVIDIA 將相應(yīng)的供給風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格壓力轉(zhuǎn)移給了合作伙伴）”之類的報(bào)道，也都被持續(xù)傳出，而這些現(xiàn)象恐怕正象征著此次市場波動(dòng)所帶來的混亂程度。
05
GPU 的供給量
真的能夠增加嗎？
不過一個(gè)樸素的疑問隨之而來，即 NVIDIA 與 AMD 是否真的能夠提供足夠數(shù)量的 GPU，以對(duì)應(yīng)這樣一輪突然增加的需求？就目前而言，這最終仍是一個(gè)無法繞開臺(tái)積電 N4／N3 工藝產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性問題，而只要臺(tái)積電不在這些節(jié)點(diǎn)上顯著增加生產(chǎn)量，這個(gè)矛盾就難以得到解決。
然而根據(jù)目前能夠聽到的信息來看，情況似乎并未朝著可以期待的方向發(fā)展。確實(shí)，美國亞利桑那工廠已經(jīng)開始運(yùn)轉(zhuǎn)，使得產(chǎn)量相比過去有所提高，這一點(diǎn)毋庸置疑；但實(shí)際上，即便芯片能夠在亞利桑那完成制造，由于“CoWoS（Chip on Wafer on Substrate）”先進(jìn)封裝目前只有中國臺(tái)灣能夠處理，因此在流程上仍必須將亞利桑那生產(chǎn)的晶粒送回中國臺(tái)灣進(jìn)行封裝，而只要這一環(huán)節(jié)的產(chǎn)能無法提高，GPU 的最終可供數(shù)量就無法實(shí)質(zhì)性增加。
按照前述例子，若把月產(chǎn) 5 萬顆提升至 6 萬顆，這種范圍內(nèi)的增量大概還是可行的；但若要讓其提升至 10 萬顆，當(dāng)前階段幾乎不具備現(xiàn)實(shí)性，且在短期內(nèi)看到能解決這一問題的跡象也相當(dāng)困難。
因此，接下來會(huì)出現(xiàn)的情形大致可以想象成與疫情時(shí)期口罩的情況完全相同。合作伙伴企業(yè)基于擴(kuò)大的 Contract 數(shù)量采購了大量的存儲(chǔ)產(chǎn)品，但 GPU 的實(shí)際供給卻無法跟上，于是存儲(chǔ)就以庫存的形式持續(xù)積累。不過問題在于，將如此龐大的庫存跨會(huì)計(jì)年度保留是否現(xiàn)實(shí)，這一點(diǎn)可能相當(dāng)嚴(yán)苛。
從這一角度推斷，在各家公司財(cái)年末附近，它們可能會(huì)嘗試采取某些方式將這些積壓的庫存釋放出去，并由此流向市場，進(jìn)而造成價(jià)格下跌的局面。對(duì)于采用自然年度作為會(huì)計(jì)周期的企業(yè)而言，由于當(dāng)前階段庫存可能并未堆積到特別高的水平（畢竟 Contract 簽訂雖已完成，但 DDR5 現(xiàn)貨的實(shí)物可能才剛剛開始陸續(xù)到貨），2025 年度的財(cái)報(bào)大概還能維持過去的狀態(tài)。但若要撐到 2026 年度，則可能相當(dāng)艱難，因此這些企業(yè)很可能會(huì)在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)前后開始想辦法減少庫存。反過來說，在此之前價(jià)格持續(xù)維持高位的狀況也完全不足為奇。